---

» تغییر قیمت معاملات فرکانس بالا

تجارت فرکانس بالا (HFT) به وضوح در طی چند سال گذشته تعداد زیادی از مطبوعات را بدست آورده است. اگرچه HFT در اشکال مختلف بیش از یک دهه وجود داشته است ، اما عمدتاً پس از گزارش های مربوط به سودهای زیادی که در بحران مالی سال 2008 به دست آمده است ، وارد آگاهی عمومی شد. گویا در میان تلاش بازارها برای بهبودی از آن کاهش بزرگ، سقوط فلش سال 2010 رخ داد ، و HFT به خاطر آن سرزنش شد. برخی از سیاستمداران ایالات متحده و اروپا با موضوع پوپولیستی لفاظی ضد HFT انتخاب کرده اند و انتقادات مربوط به تعداد انگشت شماری از منتقدین شدید را در مطبوعات و صنعت نشان داده اند.

تنها چیزی که در میان همه سر و صداها واضح است این است که سردرگمی و اطلاعات غلط زیادی در مورد HFT وجود دارد. در اینجا ، ما سعی خواهیم کرد که درباره آنچه HFT واقعاً در مورد آن وجود دارد ، و در مورد شایستگی استدلال های مطرح شده علیه آن اطلاعات بیشتری کسب کنیم.

تجارت فرکانس بالا چیست؟

اولین تصور غلط که در بررسی HFT می بینیم این است که یکپارچه است و بنابراین می توان با آن رفتار کرد که گویی همه چیز یکسان است. یک HFT ممکن است به همان اندازه متفاوت باشد زیرا یک طبقه صندوق متقابل با دیگری متفاوت است. ممکن است فرد با ابزارهای مختلف و استراتژی های مختلف کاملاً از زمان دیگری تجارت کند. بنابراین واقعاً این Moniker بسیار گسترده چیست؟من دوست دارم HFT را به عنوان چهار دسته اصلی فکر کنم: سازندگان بازار تنظیم شده ، سازندگان داوطلبانه بازار ، داوری و جستجوگرهای آلفا.

سازندگان بازار تنظیم شده

یک سازنده بازار تنظیم شده (RMM) کلاس پزشک HFT است که نزدیکترین آنالوگ را با ویژگی سنتی بازارها دارد. این شرکت با شرکت های کارگزاری مختلفی که مشتریان مایل به انجام معاملات هستند ، قرارداد می کند ، به طوری که کارگزاری سفارشات خود را به سمت بازار سازنده می کند. RMM باید موافقت کند که درصد زیادی از سفارشات (مثلاً 90 ٪) را خیلی سریع انجام دهد ، و هر آنچه که اجرا نشده است دوباره به بازار عرضه می شود تا با سایر شرکت کنندگان در بازار ارتباط برقرار کند. با این حال ، با در نظر گرفتن طرف دیگر سفارشات این مشتریان ، RMM ریسک موجودی را در بر می گیرد: اکنون موقعیت هایی را در اختیار دارد که بر خلاف آنچه مشتریان می خواستند تجارت کنند. اگر این مشتریان معاملات خوبی انجام دهند ، سازهایی که RMM فروخته شده در حال افزایش است و ابزارهای خریداری شده در حال سقوط هستند ، که بدیهی است به معنای ضرر و زیان از هر دو طرف است. بنابراین ، RMM باید موجودی خود را در اسرع وقت تخلیه کند ، یا از نگه داشتن این موقعیت ها ضررهای احتمالی را متحمل شود. این واكننده اصلی است كه ساخت بازار به هیچ وجه ارتباطی با تجارت فرکانس بالا ندارد. نیاز شدید به خلاص شدن از موقعیت ها در اسرع وقت پس از انجام آنها وجود دارد.

در ازای این سرویس و ریسک ، RMM چندین مزایا را دریافت می کند. ابتدا ضمانت جریان سفارش را از کارگزاری دریافت می کند ، بدون اینکه نیازی به رقابت با سایر HFT های موجود در بازار برای پر کردن این سفارشات باشد. حجم خون حیات برای هر استراتژی HFT است: بدون حجم ، بدون تجارت ، هیچ امیدی به سود وجود ندارد. دوم ، RMM در هر سفارش بازار که پر می کند ، پیشنهاد پیشنهاد را کسب می کند. این همچنین می تواند از هر سفارش جبران کننده عبور کند (یعنی یک مشتری مایل به خرید در حالی که دیگری مایل به فروش همان ساز است) ، که به RMM اجازه می دهد تا پیشنهاد پیشنهاد را بدون هیچ گونه ریسکی به دست آورد. سرانجام ، می تواند انتخاب کند که درصد کمی از سفارشات برای پر کردن ، که خطر موجودی آن را کاهش می دهد.

سازندگان بازار داوطلبانه

سازندگان داوطلبانه بازار (VMM) مشابه RMM هستند ، اما دو تفاوت اساسی وجود دارد. اول ، هیچ جریان سفارش تضمینی برای این بنگاه ها وجود ندارد ، بنابراین آنها باید برای حجم با بقیه بازار رقابت کنند. دوم ، آنها بازارها را داوطلبانه می سازند: هیچ الزامی برای پر کردن سفارش وجود ندارد. اما هنگامی که آنها نقدینگی ایجاد می کنند و طرف دیگر سفارش مشتری را پر می کنند ، دقیقاً همان نوع خطر موجودی را با RMM ها به دست می آورند ، و بنابراین نیاز به خارج شدن از موقعیت هایی که به سرعت بدست می آورند ، دارند. اما نیاز آنها به سرعت به دلیل ساختار بازارها پیچیده شده است: به طور خاص ، بیایید بگوییم که یک VMM در حال ارسال پیشنهاد در کتاب سفارش است. این بدان معنی است که در صورت برداشتن پیشنهاد آن ، موقعیت طولانی را بدست می آورد. اگر نزدیک به اولویت کتاب سفارش باشد ، مقدار زیادی از مناقصه های دیگر در پشت آن قرار دارد و از قیمت پس از به دست آوردن موقعیت VMM پشتیبانی می کند. اگر از طرف دیگر ، در اولویت آن قرار بگیرد ، بسیاری از خریداران قبل از برخورد این دستور VMM ، موقعیت های خود را به دست آورده اند ، و پیشنهادات کمتری نیز در پشت سفارش وی وجود دارد. علاوه بر این ، ممکن است از نظر مشروط بیشتر باشد که اگر بازار به اندازه کافی حرکت کند تا سفارشات را در پشته پایین بیاورد ، بدتر شدن قیمت بیشتر خواهد شد ، بیشتر بر موقعیت VMM تأثیر منفی می گذارد.

در حالی که رقابت به عنوان یک VMM مطمئناً دشوار است ، یک عملیات موفق VMM هنوز هم سود حاصل می کند. در برخی از بازارها ، VMM ها تخفیف های تأمین نقدینگی را دریافت می کنند که می توانند سود قابل توجهی کسب کنند. علاوه بر این ، آنها همین فرصت را دارند تا پیشنهاد پیشنهادی را در موجودی که به دست می آورند ، بدست آورند. علاوه بر این ، بر خلاف RMM ها ، VMM ها این گزینه را دارند که در هر زمان و در هر تیک ، نقدینگی را متوقف کنند. در واقع ، این تصمیم برخی از VMM ها در طول "سقوط فلش" در ماه مه 2010 بود که منجر به این انتقاد شد که پزشکان HFT در صورت نیاز نقدینگی را ارائه نمی دهند (ما در بخش دوم این مقاله به این موضوع بیشتر خواهیم پرداخت).

کلمه آربیتراژ به معنای سود بدون ریسک است. این جذابیت آشکار دارد، و به همان اندازه بدیهی است که به سختی به دست می آید. برای واجد شرایط شدن به عنوان یک آربیتراژ واقعی، یک معامله باید ناکارآمدی را در بازار نشان دهد که باعث می شود قیمت یک ابزار (یا نسخه مشتق شده از ابزار) در مکان های مختلف (به عنوان مثال، مبادلات) دقیقاً در یک لحظه متفاوت باشد. آربیتراژور نسبتاً گران قیمت را می فروشد و نسبتاً کم قیمت را می خرد تا وقتی به هم نزدیک شوند این سود را درو کند. رایج ترین شکل آربیتراژ HFT آربیتراژ شاخص است. این یک استراتژی است که ارزش یک شاخص را با مقدار اجزای تشکیل دهنده همان شاخص مقایسه می کند. یک قرارداد آتی خیالی را بر روی شاخصی که شامل دو ابزار با وزن 50/50 است، در نظر بگیرید. شاخص را می توان به طور مستقیم در قرارداد آتی یا به طور غیرمستقیم با در نظر گرفتن ارزش هر یک از اجزای تشکیل دهنده و ضرب آن مقدار در وزن (در مثال ما 50٪) قیمت گذاری کرد. از آنجایی که شاخص جدا از اجزای تشکیل دهنده خود معامله می شود (گاهی اوقات در بورس های مختلف)، قیمت های شاخص معامله شده به عنوان یک کل در مقابل شاخصی که می توان به صورت مصنوعی با خرید اجزای تشکیل دهنده آن در وزن دهی صحیح ایجاد کرد، می تواند با مقادیر کم و به طور خلاصه از هم جدا شود. مقادیر زمانبرای اجرای این استراتژی، نیاز به سریع بودن وجود دارد زیرا فرصت سود بسیار زودگذر است، و به این دلیل که هر دو مرحله تجارت باید به طور همزمان انجام شود تا ریسک به حداقل برسد. به یک معنا، هنگامی که یک RMM سفارشات مشتری را دریافت می کند که شامل درخواست خرید و فروش یک ابزار به طور همزمان است، او یک فرصت آربیتراژ دارد، زیرا می تواند ابزار را به یک طرف بفروشد و همزمان آن را از دیگری خریداری کند. با قیمت های مختلف (مناسب)

در حالی که سودهای بدون ریسک به طور غیرقابل انکاری جذاب هستند، هزینه باقی ماندن به اندازه کافی سریع برای به دست آوردن چنین فرصت هایی بی اهمیت نیست. به عنوان مثال، مستقیم ترین خط ارتباطی فیبر نوری بین CME و بورس های سهام در ساحل شرقی (که برای معامله آربیتراژ شاخص در سهام و ETF ها در مقابل معاملات آتی شاخص سهام استفاده می شود) برای تعداد انگشت شماری از مشترکین "خوش شانس" سالانه میلیون ها هزینه دارد. به خط دسترسی پیدا کردو این فقط یک خط ارتباطی است. سرورهای پیشرفته، داده‌ها، روترها، کارت‌های شبکه، پردازنده‌ها و نرم‌افزارها، سخت‌افزارها و مهندسان شبکه با استعداد بیش از میلیون‌ها نفر در سال جمع می‌شوند و همه تجهیزات گران قیمت به طور طبیعی منسوخ می‌شوند و یاسطح نسبتاً زود پس از معرفی آن.

تمرین‌کنندگان HFT که به دنبال آلفا هستند، متنوع‌ترین گروه از همه انواعی هستند که تاکنون نام‌گذاری شده‌اند. آنها به‌جای سود بردن از جنبه‌های مختلف ساختار بازار، به دنبال کسب سود از اجرای سریع پیش‌بینی‌های خود از جهت ابزارهای قابل معامله هستند. آنها این پیش بینی ها را بر اساس ورودی های مختلف از جمله رفتار قیمت قبلی این ابزارها و رفتار سایر شرکت کنندگان در دفترچه سفارش انجام می دهند. در بازارهایی که تخفیف‌های تامین نقدینگی در دسترس است، معمولاً سعی می‌کنند استراتژی‌های خود را با استفاده از استراتژی‌های اجرایی غیرفعال اجرا کنند تا منبع سود بیشتری را به دست آورند. برخی از این جویندگان آلفا بسیار شبیه به VMM ها هستند، با این تفاوت که آنها در مورد شرایطی که در آن نقدینگی ارائه می کنند، انتخابی تر هستند و ترجیح می دهند بر موقعیت هایی تمرکز کنند که پیش بینی می کنند به نفع آنها باشد.

برای رقابتی بودن در این فضا، نیاز به سرعت تا حد زیادی به نوع استراتژی معاملاتی مورد استفاده بستگی دارد، اما داشتن توانایی پیش‌بینی با دقت کافی که استراتژی اجرا شده سودآور است، به همان اندازه مهم است. داشتن کامپیوترهای سریع و برنامه نویسان هوشمند یک چیز است. این کاملاً چیز دیگری است که بتوانیم حرکت های کوتاه مدت در یک بازار را پیش بینی کنیم، و بدون پیش بینی های کافی دقیق، یک HFT صرفاً یک ایده بد را در سرعت های بالا پیاده سازی می کند.

جداسازی حقیقت و اسطوره در نقد HFT

استدلال‌ها علیه HFT معمولاً تفاوت‌های بین انواع مختلف HFT را نادیده می‌گیرند. منتقدان اغلب عناصر مختلف ساختار بازار را با عمل HFT اشتباه می گیرند. به عنوان مثال، معاملات فلش چندی پیش ممنوع شد، اما این عملی بود که قبل از وجود HFT توسط بازارسازان سنتی معرفی شد و به طور خاص ربطی به HFT نداشت. به نظر می رسد انتقادات از HFT حول چهار ایده اصلی است. به گفته مخالفان، HFT:

1. نشان دهنده رقابت ناعادلانه، ایجاد یک سیستم دو لایه از "داشتن و نداشتن" است.

2. بازارها را دستکاری می کند و/یا درگیر سایرین پیشرو می شود.

3. باعث بی ثباتی ساختاری و/یا ایجاد نوسانات اضافی در بازارها می شود.

4- ارزش اجتماعی ندارد.

من ادعا می کنم که هر یک از این استدلال ها نادرست، نادرست یا حتی فاشیستی هستند. بله، گفتم: فاشیست. اما بعداً به آن خواهیم رسید. من هر یک از این استدلال ها را به تفصیل و به ترتیب مرور خواهم کرد.

آیا HFT نشان دهنده رقابت ناعادلانه است یا یک بازار دو لایه؟

در سال 2009 ، اندرو بروکس ، رئیس تجارت سهام ایالات متحده برای T Rowe Price گفت: "اما ما به سمت یک بازار دو لایه از افراد داوری با فرکانس بالا و هر کس دیگری حرکت می کنیم. مردم می خواهند بدانند که برای گرفتن یک معامله عادلانه ، شلیک قانونی دارند. در غیر این صورت ، بازارها یکپارچگی خود را از دست می دهند. "ایده این است که رایانه های فوق العاده ، الگوریتم ها و تنظیمات از راه دور ، همه برای یک فرد متوسط بسیار گران و در دسترس نیستند و یک سیستم دو لایه ایجاد می کنند که در آن HFT ها مزیت بزرگی دارند. مشکل این استدلال اساسی و کشنده است. در اصل ، ایده این است که افرادی که باهوش تر هستند و سرمایه خود را در زیرساخت های گران قیمت سرمایه گذاری می کنند و باعث می شود آنها بتوانند بهتر رقابت کنند ، نسبت به دیگران یک مزیت ناعادلانه دارند. واقعاً؟آیا وارن بافت ، با داشتن زودتر از جدول از شما در مورد یک ایده خوب ، نسبت به همه افراد دیگر از همه امتیاز ناعادلانه ای ندارد؟اگر او دسترسی بیشتری به اطلاعات داشته باشد ، یا حتی اگر او به سادگی تحلیلگرانی داشته باشد که کار بهتری در پردازش اطلاعات انجام می دهند ، آیا این بدان معنی است که او یک مزیت ناعادلانه دارد؟یانکی های نیویورک می توانند برای دستیابی به خدمات خود ، مبلغی را که می خواهند به هر بازیکنی که می خواهند بپردازند ، در نتیجه ساخت تیمی با استعداد تر از سایرین. آیا آنها یک مزیت ناعادلانه دارند؟آیا هنوز هم ناعادلانه است که آنها 200 میلیون دلار در حقوق و دستمزد خرج می کنند و سریال جهانی را برنده نمی شوند؟اگر یک تیم مسابقه F1 بودجه بهتری برای استخدام رانندگان و مهندسان بهتر دارد ، در تحقیق و توسعه بهتر شرکت می کند و آنها در نهایت برنده مسابقات بیشتر می شوند ، آیا این ناعادلانه است؟نه ، این ناعادلانه نیست ، در بهترین حالت سرمایه داری است.

سرمایه داری اساساً در این باره است: اگر شما مایل به ریسک کردن هستید ، در مورد برداشت برخی از پاداش ها شلیک می کنید. آنچه ناعادلانه است این است که اگر برخی از افراد از چنین خطرات و داشتن چنین فرصتهایی جلوگیری می کردند. و این فرض بر این است که ما در مورد مواردی که از عرضه نامحدود است صحبت می کنیم. اگر منابع منابع محدود باشند ، صرفاً دیر رسیدن به بازی دلیل کافی خوب است که بسیار عادلانه از یک فرصت خارج شود. من نمی گویم که هیچ جنبه ای از HFT وجود ندارد که ناعادلانه باشد (استدلال های بسیار خوبی می توانند و در مورد تجارت فلش و دسترسی به حمایت مالی برهنه ساخته شده اند) ، اما برچسب زدن فعالیت به طور کلی به عنوان ناعادلانه کاملاً اشتباه است. بیایید ببینیم چرا

I. سرمایه گذاری در زیرساخت های گران قیمت موفقیت را تضمین نمی کند. بسیاری از HFT ها میلیون ها پول از پول و سرمایه گذاران خود را به زیرساخت ها غرق کرده اند و به جز جوهر قرمز چیزی برای نشان دادن آن ندارند.

II. امروزه بازارها نسبت به گذشته در تاریخ خود مساوات تر هستند. عادت زنانه. در اوایل وال استریت ، بنگاه هایی که نسبت به مبادله فیزیکی نزدیکی داشتند ، سرعت و مزایای دسترسی برتر داشتند. سپس ، مزیت به کسانی که قبل از دیگران تلفن داشتند ، رفت. و غیرهآیا فکر می کنید گسترش مزیت بین JP Morgan و یک پسر متوسط در میانه غربی در سال 1929 یا در سال 2009 بزرگتر بود؟در سال 2009 ، مزیت GETCO ، در میان سریعترین دنیای HFT ، بیش از متوسط مشتری کارگزاری آنلاین به ترتیب کسری از ثانیه بود. واقعاً چقدر می تواند در آن زمان کوتاه اتفاق بیفتد؟مقایسه کنید که با مزیت بنگاه که پرسنل در طبقه مبادله دارد ، در زمان واقعی تجارت می کند ، در حالی که End Investor صبح روز بعد در روزنامه قیمت های پایان روز را می خواند!

iiiسرمایه گذاری در املاک و مستغلات خوب ، در فناوری خوب ، افراد باهوش و سایر منابع مزیت خطرناک است. در صورت دستیابی به نتایج خوب ، نباید به عنوان ناعادلانه به پست سابق نگاه کرد. هیچ کس از تأمین امنیت آموزش و ریسک مورد نیاز برای به دست آوردن مزایایی که در HFT وجود دارد ، جلوگیری نمی کند ، و اگر از این امر جلوگیری شود ، این یک مشکل عمیق تر در جامعه ما است. اما این چیزی نیست که باید HFT برای آن مشتق شود.

IVسرانجام ، برای موفقیت در HFT ، همانطور که در ابتدا گفته شد ، برای هزینه کردن در خطوط سخت افزاری خوب و از راه دور ، خیلی بیشتر از پول نیاز دارید. شما باید بسیار لعنتی باهوش باشید. شما باید بتوانید بسیاری از افراد دیگر را که به طور مشابه با فناوری سریع مسلح هستند ، پیشی بگیرید ، و همچنین باید بسیاری از افراد دیگر را که شاید آنقدر سریع نباشند ، پیشی بگیرید ، اما چه کسی می تواند تجزیه و تحلیل بسیار عمیقی انجام دهد. آیا می خواهید در آن طرف معاملات وارن بافت یا جولیان رابرتسون باشید؟

بنابراین در حقیقت ، دیدن هرگونه شایستگی در این ایده که HFT ناعادلانه است یا یک بازار دو لایه ایجاد می کند ، دشوار است. HFT ها نسبت به یک فرد متوسط از مزایای سرعت برخوردار هستند ، اما پس از آن دوباره ، هر شخصی که دارای ضریب هوشی بالاتر از حد متوسط باشد ، یا حتی بیش از حد متوسط هزینه زمان و پول در تجزیه و تحلیل تصمیمات سرمایه گذاری یا معاملات است.

آیا پزشکان HFT بازارها و/یا شرکت کنندگان کندتر پیشانی را دستکاری می کنند؟

به نظر می رسد این استدلال ریشه در پرونده گلدمن ساکس دارد که فدرال رزرو را به دنبال یک کارمند سابق متهم به سرقت کد فرستاد. گلدمن غیرقابل انکار در اظهارات خود در مورد حساسیت کدی که ادعا می‌شود به سرقت رفته است، اظهار داشت: «این خطر وجود دارد که شخصی که می‌داند چگونه از این برنامه استفاده کند، بتواند از آن برای دستکاری بازارها به روش‌های ناعادلانه استفاده کند.»این استدلال‌ها به اعمال ناپسندی مانند «پر کردن نقل قول» اشاره می‌کنند که شامل قرار دادن و لغو تعداد زیادی سفارش به منظور سردرگمی دیگران برای اشتباه کردن است. یکی دیگر از موارد مورد علاقه منتقدان این است که "سرمایه گذاران را قلدری به سمت فروش موقعیت ها و سپس ناپدید شدن" می اندازد، که معمولاً توضیح بیشتری دریافت نمی کند و به سادگی به حال خود رها می شود. و در نهایت، HFT متهم است که به سرمایه‌گذاران بی‌گناه و بدبخت اجازه می‌دهد که مستقیماً پیشروی کنند. تا آنجا که در حال اجرا است، معمولاً حداکثر یک حکایت به دنبال می‌آید، که معمولاً در مورد سهام Broadcom است، در حدود زمانی که اعلام شد هدف خرید اینتل است. پیشروی شخصی به این معنی است که از دانش سفارش خود برای خرید یا فروش برای انجام همان اقدام قبل از اینکه فرصتی برای انجام آن داشته باشد استفاده کنید. در دنیای HFT، این تقریبا غیرممکن است. عملاً معاملات فلش این امکان را فراهم کرد و منصفانه و درست است که معاملات فلش ممنوع شد. با این حال، تجارت فلش ریشه در تجارت انسانی دارد، جایی که تا سال 2006 قانونی، اما مبهم باقی ماند، زمانی که DirectEdge ECN این عمل را در میان معامله‌گران رایانه‌ای مجاز کرد.

اما با بازگشت به جلو ، HFT ها به سفارشات مشتری نگاه نمی کنند و سپس تصمیم می گیرند که آنها را پیش ببرد. بسیاری از مغازه های HFT (Alpha Ceekers) به سادگی پیش بینی می کنند که جهت آینده برخی از امنیت ها باشد و در صورت صحیح بودن معاملات را برای گرفتن سود قرار می دهند. مسلماً ، آنها در آینده ای بسیار نزدیک به آینده پیش بینی می کنند ، اما به هیچ وجه قبل از ورود به بازار ، اطلاعاتی در مورد سفارشات دیگران دریافت نمی کنند. در بعضی موارد آنها به چنین سفارشاتی پاسخ می دهند ، اما این همان کاری است که بیشتر معامله گران همیشه با رایانه یا بدون رایانه انجام داده اند. دیگران (داوری) نسبت به ناکارآمدی زودگذر ناشی از دستورات دیگران برای به دست آوردن سود واکنش نشان می دهند. برخی از آنها سازندگان داوطلبانه بازار هستند ، اما همانطور که توسط دیگران اشاره شده است ، و همانطور که در موضوع بعدی ما دوباره بوجود می آیند ، آنها سازندگان بازار تنظیم نمی شوند. آنها قبل از اینکه این سفارشات به بازار وارد شوند ، سفارشات را نمی بینند. آنها به سادگی پس از در دسترس بودن به آن سفارشات پاسخ می دهند. زیر مجموعه مهمی از HFT ها سازندگان بازار تنظیم شده اند که در واقع جریان سفارش مشتری را می بینند و نیاز به تأمین نقدینگی در حداقل بخش از آن جریان دارند. از قضا ، اینجا جایی است که در واقع جبهه در واقع از نظر تئوری امکان پذیر است ، بر خلاف سناریوهای دیگر که فقط ذکر شد. اما به دانش من ، هیچ نمونه ای از سوءاستفاده در واقع علیه HFT تحت پیگرد قانونی قرار نگرفته است. در مقابل ، کارگزاران انسانی بارها و بارها به دلیل این فعالیت غیرقانونی تحت پیگرد قانونی قرار گرفته اند. آیا باید کارگزاران انسانی را ممنوع کنیم؟

با تمرکز اکنون بر روی دستکاری ، Trillium Capital در واقع توسط SEC برای پر کردن نقل قول 1 میلیون دلار جریمه شد ، و در هر صورت بدون شک وجود دارد که این عمل وجود دارد. اما سؤال این است ، آیا کسی باید از ابزاری قدرتمند برای اهداف شیطانی استفاده کند و یا ابزاری را که او استفاده کرده است قضاوت کند؟آیا چاقوهای قصاب باید ممنوع شود زیرا کسی از آن در یک قتل استفاده می کند؟آیا معاملات سوداگرانه باید ممنوع شود زیرا برادران شکار در بازارهای نقره ای که از دهه 1970 شروع می شود (بدون استفاده از هیچ فناوری پیشرفته تر از تلفن) دستکاری و دستکاری می کند؟برای این موضوع ، نباید تلفن ها را ممنوع کرد ، زیرا می توانند و برای چنین اهداف شیطانی استفاده شده اند؟

این یکی دیگر از استدلال های بی روح است که به یک کاربرد منطقی متناقض از یک اصل بستگی دارد. هنگامی که این رایانه ها ، یک نمونه واحد یا حتی سوت احتمال نمونه ، منجر به گریه هایی می شود که باید مشکل متوقف شود. به هر قیمتی و بلافاصله. هنگامی که این یک انسان است که از هر ابزار دیگری برای اهداف شیطانی استفاده می کند ، پس انسان است. درست است که رایانه ها ابزارهای قدرتمندی هستند و هرچه یک ابزار قدرتمندتر باشد ، میزان آسیب بیشتری (یا خوب) که می تواند انجام دهد. اما در حالی که این امر خواستار بررسی و شاید مقررات است ، خواستار ممنوعیت استفاده از ابزارهای قدرتمند نیست.

به طور کلی ، HFT ها به ویژه افراد شیطانی نیستند. آنها در هر دو قانون بازارها و مرزهای اخلاق مشترک و حس خوب باقی می مانند. آنها غالباً هرگونه بی نظمی ناشی از تجارت آنها به مقامات را گزارش می دهند. اینکه رایانه های قدرتمند و خطوط ارتباطی سریع آنها برای دستکاری در بازار مورد استفاده قرار می گیرند ، به این معنی نیست که باید فعالیت های قانونی انجام شده با این ابزارها متوقف شود. مردم باید به دلیل دستکاری ، جلو و سایر رفتارهای بد در بازارها تحت پیگرد قانونی قرار بگیرند. اما هیچ مدرکی مبنی بر اینکه معامله گران رایانه ای به ویژه در چنین فعالیتهایی مقصر هستند ، وجود ندارد و مطمئناً هیچ منطقی برای فراخوانی برای مهار فعالیت های خود به دلیل چند نمونه از فساد وجود ندارد.

به یاد داشته باشیم که برخی از افراد باید به آنها گفته شود که چه چیزی درست و نادرست است ، و آنها باید به دلیل نادیده گرفتن این واقعیت ها مجازات شوند. ما باید آمریکایی ها به ما گفته شد که نگه داشتن برده ها ، مجبور کردن فرزندانمان به عنوان کارگران معدن زغال سنگ و دودکش و غیره اشتباه است. این باعث نمی شود کشاورزی یا همه کشاورزان بد شود. این خانواده یا همه والدین را بد نمی کند. متأسفانه مقررات و اجرای مناسب آنها را کاملاً مورد نیاز قرار می دهد ، زیرا در غیر این صورت برخی از افراد خیلی دور خواهند شد. حتی با مقررات خوب و اجرای آن ، این اتفاق هنوز هم رخ می دهد. اما هیچ درمانی برای آن وجود ندارد.

آیا HFT باعث نوسانات بازار می شود یا در بازارها مشکلات ساختاری ایجاد می کند؟

گاهی اوقات ، نرم افزار رایانه ای دارای اشکالات است. هنگامی که یکی از این اشکالات منجر به میلیون ها سفارش نادرست می شود و باعث بی ثباتی زیادی در قیمت بازار می شود ، مردم احساس می کنند باید نگران باشند. علاوه بر این ، حتی بدون وجود اشکالات در کد شخصی ، رویدادهایی مانند "سقوط فلش" سال 2010 منجر به گمانه زنی های جدی می شود که HFT ها مقصر نوسانات شدید بازار هستند. در واقع ، با وجود هر دو شواهد فراوانی بر خلاف و هیچ کس به نفع چنین نظریه ای ، کاملاً ادعا می شود که سقوط فلش یک واقعه رایانه محور است. حتی یک گزارش SEC در مورد این رویداد ، که HFT ها را به وضوح می توان با گزارش دولت انجام داد ، در این تصور که HFT ها مقصر هستند ، ندادند.

گذشته از سقوط فلش ، سایر رویدادها برای HFT به روابط عمومی کمک نکرده اند. یک جلوه رایانه در اکتبر 2010 در ARCA Exchange منجر به افت آشکار 10 ٪ در شاخص S& P پس از بسته شدن بازار شد. توجه داشته باشید که این یک درخشش در مبادله بود ، نه با یک معامله گر ، با این وجود منجر به تجدید خواستهای برای پایان دادن به HFT شد. Infinium ، در آگوست 2010 ، در برنامه های HFT خود که منجر به افزایش 1 دلار در قیمت نفت خام در حدود یک ثانیه شد ، به دلیل یک درخشش رایانه ای مورد بررسی قرار گرفت. بنابراین آیا HFT مسئول بی ثباتی و نوسانات است؟

همانطور که در مورد استدلالهایی که قبلاً مورد بحث قرار گرفته بود ، HFT ها با اتهاماتی که می تواند و باید به همان اندازه برای سایر اشکال تجارت قابل استفاده باشد ، مورد ضرب و شتم قرار می گیرد. برای هر درخشش HFT ، یک معامله گر اوراق بهادار Mizuho وجود دارد که به طور تصادفی 600،000 سهام یک سهام را با قیمت 1 ین به جای 1 سهم در 600000 ین فروخته است. نه برای انتخاب ژاپنی ها ، بلکه یک خطای "انگشت چربی" دیگر تنها چند ماه بعد ، یک معامله گر دیگر 2،000 سهام سهام را خریداری کرد که به جای 2 سهم با 510،000 ین معامله می شد و به جای 2 سهم ، 10 میلیون دلار ضرر هزینه می کند. یک مقاله از اخبار مالی ، یک انتشارات داو جونز ، از مارس 2007 ، 10 خطای معاملاتی انسانی محور دامنه نفس گیر را ذکر کرده است ، از جمله یکی با بیش از 100 میلیارد دلار سهام در یک دارویی اروپایی ، دیگری که شامل یک معامله گر است که آرنج آن را لمس می کند ""فروش فوری "کلید در صفحه کلید خود ، که منجر به سفارش عظیم آینده در اوراق قرضه دولتی فرانسه می شود ، سهام دیگری در اروپا که دارای دستور بی دقتی بیش از 10 میلیارد دلار بود ، دیگری که در آن شخصی به اشتباه وارد هویت 6 رقمی برای یک سهام شدزمینه "اندازه" یک سفارش ، که منجر به یک سفارش عظیم و غیره می شود.

آیا HFT می تواند مشکلات بازار را از طریق اشکال ایجاد کند؟کاملا. اما بسیاری از چیزهای دیگر که HFT نیستند نیز ممکن است. هیچ کس در مورد ممنوعیت معامله گران انسان صحبت نمی کند زیرا آنها اغلب به طرز شگفت انگیزی خراب می کنند. چرا باید برای معامله گران کامپیوتری استاندارد دوگانه داشته باشیم؟مقررات در اینجا مفید است، و همیشه باید عواقبی برای اشتباهات پرهزینه و بی دقت وجود داشته باشد. اما با توجه به فقدان کامل گزینه‌های معتبر دیگر، این نوع اجرای قبلی کاملاً مشروع به نظر می‌رسد.

در مورد اینکه آیا HFT ها حتی در صورت عدم وجود اشکال باعث نوسان می شوند یا خیر، این داستان تا حدودی متفاوت است. در اینجا، ابتدا باید بپرسم که مشکل واقعاً با نوسانات چیست. اگر سرمایه گذاران بلندمدت واقعا بلندمدت هستند، چرا باید به جنون فعالیتی که در آن بازار 10 درصد کاهش می یابد و پس از چند ثانیه تقریباً به طور کامل بهبود می یابد، اهمیت دهند؟چرا آنها باید به مشکلی در ARCA اهمیت دهند که ارزش شاخص S& P 500 را تا 10 درصد کاهش داد، به خصوص با توجه به اینکه هر معامله ای که با آن قیمت انجام می شد لغو شد؟به نظر می رسد تنها دلیل این است که ما به نوعی نمی توانیم حتی برای یک سرمایه گذار بلندمدت دل درد ایجاد کنیم.

خوب، اما در مورد سقوط بازار در سال 1929 که رکود بزرگ را آغاز کرد، چطور؟در مورد جهش تورم و بازده اوراق قرضه که اکثر دارایی ها را در دهه 1970 له کرد، چطور؟در مورد سقوط بازار سهام در سال 1987 چطور؟در مورد رکود چند دهه ای در اقتصاد و بازار سرمایه ژاپن چه می توان گفت؟در مورد تصادف LTCM/روسیه 1998 چطور؟در مورد حباب دات کام و کاهش نزدیک به 50 درصدی سهام که سال ها طول کشید تا احیا شود چطور؟در مورد ورشکستگی مالی سال 2008 که هنوز به طور کامل از آن خارج نشده ایم، چطور؟در مورد مشکلات یونان و سایر کشورهای منطقه یورو چطور؟آیا اینها هم مقیاس بزرگ‌تر و هم مهم‌تر نیستند که به آنها توجه کنیم؟آیا رایانه ها باعث ایجاد هر یک از این مشکلات واقعاً جدی شده اند؟

حالا یک کلمه در مورد خرابی فلش. در صورتی که گزارش SEC را نخوانده باشید، معامله گران با فرکانس بالا، به جز، از قضا، آنهایی که برای ایجاد بازار لازم هستند، به وضوح در گزارش تبرئه شدند. اما قبل از گزارش، آنها با عقل سلیم اولیه تبرئه شدند. دلایل سقوط فلش به شرح زیر بود:

• ترکیبی از آشفتگی بازار ناشی از یک بحران بدهی دولتی در اروپا و بهبود اقتصادی بسیار آزمایشی در ایالات متحده، که به دلیل آن، بازار سهام در روز قبل از جهش در حدود ساعت 2:40 بعد از ظهر چندین درصد کاهش داشت.;

• تکه تکه شدن بازار سهام ایالات متحده ، که خود یک حرکت مشتری بود. ECN ها رقابت با بورس اوراق بهادار قبلاً انحصاری را افزایش دادند ، اما در این حالت منجر به خرابی نقدینگی شد که تعداد کمی از ECN ها مواردی را به وجود آوردند که باعث شده است که سایر استخرهای نقدینگی در این فرآیند به اشتراک گذاری سفارشات با یکدیگر را متوقف کنند که به طور عادی قطعه قطعه شدن را حل می کندمسئله؛وت

• سرانجام ، و حداقل با تأثیرگذاری ، تصمیم بسیار معقول توسط برخی (نه تقریباً همه) مشخصات HFT که نیازی به ایجاد بازارها ندارند تا تجارت را متوقف کنند یا نقدینگی را در زمانی که بازار در چندین مکان به وضوح شکسته شده بود ، متوقف کنند. توجه داشته باشید که ، با این وجود ، حجم در هنگام تصادف فلش بسیار دیدنی بود ، بنابراین یا معامله گران غیر HFT چند برابر از اندازه عادی خود را انجام می دادند ، وگرنه معامله گران HFT به همان اندازه که به طور گسترده ای باور نمی کردند وجود نداشتند.

HFT ها مسئول سقوط فلش نبودند ، و همچنین مسئولیت مشکلات اقتصادی بسیار واقعی که ما با آن روبرو هستیم ، مسئولیت پذیر نیستند. در مقابل ، HFT ها غیرقابل انکار در بازیابی سریع از سقوط فلش بودند.

آیا HFT فاقد ارزش اجتماعی است؟

این شاید ناامید کننده ترین استدلالی باشد که من علیه HFT شنیده ام. این از دیدگاه فلسفی که دلالت دارد ناامید کننده است ، و ناامید کننده است که چه کسی توسط بسیاری از افراد پذیرش خود را ادامه داده است. پل کروگمن ، یک اقتصاددان درخشان نوبل-لور ، در واقع این استدلال را در یک قطعه مخالف در NY Times ایجاد کرد که HFT به طور کلی بازی "بازیگران بد" است ، و "دشوار است که ببینید معامله گران که سفارشات خود را قرار می دهند ، سخت است-زدهمین ثانیه سریعتر از هر کس دیگری برای بهبود عملکرد اجتماعی کاری انجام می دهد. "به من اجازه دهید این موضوع را صریح بیان کنم. این یک دیدگاه فاجعه بار بد است.

من به این واقعیت اهمیتی نمی دهم ، و این یک واقعیت واضح و غیرقابل انکار است با وجود همه لفاظی های امثال Themis Trading و ZeroHedge. com ، که HFT در واقع مقدار زیادی نقدینگی را به بازار ارائه می دهد ، که فعالیت های تجاری را تسهیل می کنداز تعداد زیادی از انواع دیگر بازیکنان که به عنوان ارزش اجتماعی توسط کسانی که علاقه مند به اجرای چنین داوری هستند ، مورد قضاوت قرار می گیرند. بی ربط استمشکل با این انتقاد بسیار عمیق تر است.

اولین سؤالی که وقتی شخصی پرچم ارزش اجتماعی را مطرح می کند ، این است: چه کسی تصمیم می گیرد که ارزش اجتماعی چیست و چه نمی کند؟حداقل دوره نگهدارنده برای یک سرمایه گذار به عنوان بهبود عملکرد اجتماعی بازارها مورد قضاوت قرار می گیرد؟از کجا می توانیم با این تحلیل ارزش اجتماعی متوقف شویم؟با HFT؟در مورد فروشندگان کوتاه مدت ، که واقعاً مورد سؤال قرار گرفتند و به شدت به دلیل شکست های Bear Stearns ، AIG و دیگران در سال 2008 مقصر بودند؟در مورد سازندگان Bubble-Yum ، میله های اسنیکرز ، کوکاکولا ، سیگار ، اسلحه ، جت های جنگنده و سلاح های هسته ای چطور؟به طور خلاصه ، چه نوع فاشیستی و پیش فرض وجود دارد که حتی این مسئله را از ارزش اجتماعی مطرح کنیم؟ارزش اجتماعی یک اقتصاددان چیست؟ارزش اجتماعی لیدی گاگا یا متالیکا ، یا برامس یا باخ برای آن موضوع چیست؟

این یک خط تفکر شرور و لعنتی است ، که مستقیماً منجر به تحمیل پیگیری های دیگران از طریق پیش فرض های خطرناک آن می شود. تا زمانی که مردم به حقوق دیگران تأثیر نگذارند ، می توانند آنچه را که می خواهند بگویند و انجام دهند.

نتیجه

HFT بدتر از راه رفتن سگ شما بد نیست. همچنین HFT نباید بیش از این ممنوع شود که پیاده روی سگ شما ممنوع شود. بله، برخی از صاحبان سگ ها به سگشان اجازه می دهند که چمن شما را خراب کند و به سادگی کنار می روند و سوغاتی را پشت سر می گذارند. این باعث بد شدن سگ ها نمی شود، بلکه صاحب سگ را به نوعی یک آدم کش ضد اجتماعی تبدیل می کند. همچین آدمی باید جریمه بشهرایانه ها، حتی زمانی که در بدترین فعالیت ها، یعنی تجارت استفاده می شوند، توسط افراد برنامه ریزی می شوند. اگر آن افراد بدخواه یا بی دقت باشند، به دیگران صدمه می زنند و باید تحت پیگرد قانونی قرار گیرند. اما مردم برای مدت طولانی‌تری نسبت به رایانه‌ها، ECN‌ها یا فیبر تاریک، از طریق بدخواهی و بی‌احتیاطی به دیگران صدمه می‌زنند. از بین بردن توجه انسان هایی که به فعالیت های مضر می پردازند، و تمرکز بر ابزاری که برای ایجاد آسیب استفاده می کنند، حماقتی در درجه پایین است. علاوه بر این، تقریباً هر مطالعه جدی دانشگاهی انجام شده یا نشان داده است که HFT ها به طور تجربی نقدینگی را اضافه کرده و کشف قیمت را بهبود بخشیده اند، یا نشان داده اند که هیچ مدرکی برای حمایت از این ایده وجود ندارد که HFT ها نوسانات بیشتری ایجاد کرده اند یا کارایی بازار را کاهش داده اند. انتقادی ترین مقالات اغلب اشاره می کنند که مشکلاتی ممکن است از HFT ایجاد شود، اما آنها به سرعت متوجه می شوند که چنین مشکلاتی قبل از HFT به وجود آمده اند و به دلیل عوامل دیگر از زمان ظهور HFT همچنان به وجود می آیند. یک خلاصه عالی و اخیر، که همچنین مملو از مراجع بیشتر است، در پروژه آینده‌نگری، که توسط دفتر علم دولت انگلستان و با استفاده از دانشگاهیان برجسته از بیش از 20 کشور انجام شد، یافت می‌شود (http://www. bis. gov.. uk/آینده بینی).

علی‌رغم صحبت‌های داغ، تنظیم‌کننده‌ها به طرز شگفت‌آوری در مورد همه این موارد فکر می‌کنند. تا کنون، هر قدم واقعی که آنها در رابطه با HFT برداشته اند، در واقع بسیار منصفانه به نظر می رسد. ممنوعیت معاملات فلش انتخاب درستی بود. ممنوعیت دسترسی برهنه نیز چیزی است که من از صمیم قلب از آن حمایت می کنم. گزارش SEC در مورد سقوط فلاش کاملاً دقیق و کاملاً دقیق بود و مسئولیت (نه سرزنش، چیزی که در هنگام وقوع یک فاجعه واقعی مورد نیاز است) را کم و بیش در کمپ های مناسب قرار داد.

من به مطبوعات مطبوعات خیلی اهمیتی نمی دهم. من بیش از 15 سال است که در صندوق های تامینی شرکت کرده ام و وقتی شروع کردم ، کمتر کسی می دانست که صندوق پرچین حتی چیست. هنگامی که آنها این کار را کردند ، این به شکل توهین آمیز بود (سوروس برای حمله به ارزهای آسیایی ، LTCM برای تقریباً از بین بردن بازارهای مالی و غیره). ما خیلی خوب پرداخت می کنیم ، و اگر کسی که به آنچه که او در اخبار می خواند ، دوست نداشته باشد ، هزینه آن جبران خسارت است ، من هر روز این تجارت را می گیرم. من فقط امیدوارم که کسانی که قدرت ایجاد تغییر را دارند ، به جای توجه به صدای مغرضانه و/یا ناآگاهانه اقلیت بسیار بلند با توجه به HFT ، اقدامات سازنده ای را انجام دهند.

برخی از ایده ها در مورد چنین مراحل سازنده ، با توجه به مقررات HFT ، شامل موارد زیر است:

• بررسی و بسته شدن حفره برای دسترسی برهنه که هنوز هم برای نهادهای دلال کارگزار که اعضای مبادله هستند وجود دارد ، که مزایای ساختاری را که از بزرگترین HFT ها با هزینه کارآفرینان کوچکتر برخوردار است ، تقویت می کند.

• نیاز به شفافیت بیشتر در مورد نحوه ارائه و قیمت گذاری "املاک و مستغلات" در تسهیلات جمع آوری و قیمت گذاری به مشتریان مختلف. یا

• ایجاد راه حل های بهتر برای مبادله بین تکه تکه شدن ناشی از ECN در مقابل قدرت انحصار مبادلات بدون رقابت و مزایای مصرف کننده ECN.

Rishi K Narang مدیر بنیانگذار Telesis Capital و فعالیت های سرمایه گذاری Telesis است. او رهبر تجارت کمی و جانباز در صنعت صندوق های حزب است. قبل از تأسیس Telesis ، Rishi مدیر نمونه کارها و مدیرعامل Santa Barbara Alpha Strategies تا سال 2005 بود. وی در سال 1999 TradeWorx ، Inc ، یک مدیر صندوق محافظت از اندازه گیری ، تأسیس کرد و تا زمان رئیس جمهور خود عمل کرد تا اینکه به عنوان رئیس جمهور خود عمل کند. Departure در سال 2002. او فعالیت صندوق پرچین خود را در سال 1996 به عنوان استراتژیست سرمایه گذاری جهانی برای سرمایه گذاری های جایگزین Citibank آغاز کرد. Rishi نویسنده Inside the Black Box است: حقیقت ساده در مورد تجارت کمی و یک سخنران مکرر در موضوع تجارت کمی در کنفرانس های صندوق های تامینی ، دانشگاه ها و سایر تنظیمات دانشگاهی است. وی مدرک کارشناسی خود را در رشته اقتصاد در دانشگاه کالیفرنیا در برکلی به پایان رساند.

  خرید کتراک   |   خرید آنتی ویروس   |   وکیل حقوقی   |   خدمات گرافیک و طراحی سایت   |   فروش تجهیزات ویپ   |   خنک کننده روغن هیدرولیک   |   مجله آشپزی   |   آموزش تصویری حرکات بدنسازی   |   آزمون نظام مهندسی   |   بلاگسازان   |   خرید گونی   |   لیبل رایگان   |   مشاور ایرانی در لندن   |   مجله چپ چین